库客音乐上市“遇冷”，是市场不看好古典音乐的未来还是投资者没有看清库客音乐未来的盈利模式?

翻看雪球上的新闻报道，大部分文章都纠结于公司古典音乐版权许可及订阅服务的盈利能力。其实抛开这些业务在2020年受疫情影响但基于2B生意的粘性2021年大概率会恢复不谈，似乎市场并没有关注到公司在智能音乐教育板块的布局和潜在的增长机会。我认为库克音乐有希望成为中国音乐教育界的派乐腾健身器材娱乐化至少价值10-20亿美金，有翻4-8倍的空间。 Peloton InteractivePTON 在线教育

简单来说，公司正走在通过智能硬件与游戏化课程软件结合来颠覆中国音乐教育的路上，通过先渗透中国30万幼儿园、5千万学生的新市场，3年内创造出一个学生数150万，毛收入20亿、净收入6个亿、净利润超过4个亿的高增长智能教育公司，并可进一步打开C端的市场，通过直接销售智能钢琴进一步获取硬件销售收入及教学软件订阅收入。

根据公司招股书披露，中国钢琴教育市场规模在2019年即达到了390亿人民币，2015至2019年间增速22。学过音乐的人会了解钢琴作为“乐器之王”是孩子学习音乐，特别是乐理和视唱练耳最好的入门乐器。在音乐、体育在中国教育系统中愈发重要的今天，钢琴教育面对的最大痛点为1教师稀缺，特别在底线城市2成本高昂，线下课程每课时200-500元，还需要至少投入两万元购买钢琴3学生，特别是幼儿，难以集中注意力并坚持练习，且因为专业性，家长辅导较为困难。经过2015年以来的研发，公司主打产品Kukey智能钢琴已能通过和幼儿园合作解决以上痛点：1课程模块化、自动化、规模化，仅需要普通幼师维持课堂秩序即可同时对4-7个孩子同时进行教学2普惠教育的价格，每月仅150元，全年900元，折算每课时仅15元也意味着公司提价空间很大3课程设计游戏化Gamification，将游戏设计的手段应用于非游戏的场景，通过动漫画结合的教学方式引导孩子集中注意力，提高兴趣，就这种颠覆性的模式大家可参考美国智能健身器材创业公司派乐腾的成功案例 - 派乐腾通过智能硬件与游戏化的健身课程软件结合，打造了一套全新的健身体系，上市一年多以来股价已上涨超过六倍，目前市值接近460亿美金。

具体到数字上，尽管2020年受到疫情影响国内大部分幼儿园延长了休学时间，但是短短一年时间公司从覆盖43家幼儿园扩展到1300家，布置了6800台智能钢琴，学生数过万，目前已经在全国27个省份、161个城市有布局。在经济模型上，随着公司课程提价，钢琴外包量产，假设每台琴一天只有一个孩子学习一课时实际每天至少可以两个，按照公司30的提成，9个月即可收回钢琴成本，而一台钢琴的使用寿命至少五年，也意味着LTV或生命周期内的总价值超过7倍，内部收益率达到138。与此同时，幼儿园可以拿到50的提成且不用投资买琴，老师也能拿到提成，本地的合作商也可以拿到20的提成，皆大欢喜，既实现了音乐教育普及，也为家长、幼儿园及合作伙伴创造了价值。根据我本人的测算，公司在2023年学生人数可以达到146万人，覆盖6.1万家幼儿园，按每课时30元收费和现在的分成比例计算，净利润贡献约可超4亿人民币，且年增速仍超过100。假设20的渗透率，学生人数仍有超过6倍的增长空间。即使只按照0.2x PEG或20倍PE，仅智能钢琴业务就值12亿美金，对比公司现在不到3亿美金的市值，有翻4倍的空间。

抛开估值过低不谈在线教育和软件公司估值目前基于市销率，通常在5-10x，这里也没有考虑公司其他业务的价值和未来2C业务的价值。公司创始人余赫出生于知名音乐世家，其祖父丁善德被视为二十世纪最伟大的作曲家之一，其兄弟余隆为世界知名指挥家，目前仍是上海及广

州交响乐团音乐总监、中国爱乐乐团艺术总监暨总指挥，也是北京国际音乐节的创始人目前已被库客收购。公司已经形成了从上游版权、到中游智能硬软件结合及下游音乐演出、比赛的闭环，未来有望打造中国音乐教育界的全产业链龙头。